2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(x女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么ià)行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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