原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗)据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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