来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(z衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗ēng)长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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