来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zh张大大到底是什么来头ài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)张大大到底是什么来头产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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