公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证(zhèn云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗g)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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