公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范(f《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节àn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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