事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州trong>截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13