来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(liá没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间n)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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