金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价(jià)仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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