2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经200克是几两 200克是多少毫升过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需(xū)要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费200克是几两 200克是多少毫升和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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