来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(s上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好hù)行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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