金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(q全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词uè)保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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