金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(gu2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用ī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始逐(zh2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用ú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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