4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将(大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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