美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现Medical staff可数吗，stuff过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美(měi)债危机(jī)的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(Medical staff可数吗，stuffchǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益(Medical staff可数吗，stuffyì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到(dào)美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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