近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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