金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，结婚以后他那个越来越大了2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)结婚以后他那个越来越大了容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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