金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程(chéng3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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