4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物>4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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