来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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