金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì2197的立方根是多少，216的立方根是多少)“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没(méi2197的立方根是多少，216的立方根是多少)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(bi2197的立方根是多少，216的立方根是多少àn)化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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