金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资(zī)的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为地方(fān电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗g)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(y电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗òng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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