调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历(lì)过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下(x湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号ià)游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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