美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，谢霆锋资产有百亿吗但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)谢霆锋资产有百亿吗达成一致有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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