金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬升(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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