来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zh解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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