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吴亦凡还出得来吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业吴亦凡还出得来吗经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅吴亦凡还出得来吗(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——4月工业企业利(lì)润分(fēn)析