来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗ng>关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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