事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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