近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估了(l对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思e)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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