金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造86千克等于多少斤 6千克是多少磅00万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨6千克等于多少斤 6千克是多少磅，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。6千克等于多少斤 6千克是多少磅他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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