文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zh湖南电大几本，湖南长沙电大是几本èng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大湖南电大几本，湖南长沙电大是几本。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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