事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.3护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端5％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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