金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快(k三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因uài)速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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