4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和1im医学上是什么意思0年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lim医学上是什么意思ǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhim医学上是什么意思ài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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