金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，湖南电大几本，湖南长沙电大是几本4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运(yùn)行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持(chí)在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住湖南电大几本，湖南长沙电大是几本(zhù)水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表(biǎo)、湖南电大几本，湖南长沙电大是几本购房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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