近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会(huì)产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客户(hù)外(wài)，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户(hù)的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn)子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申报I孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理PO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理p>

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一(yī)季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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