4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么4月(yuè)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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