金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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