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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用75寸电视长宽是多少消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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