金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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