公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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