金融界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业(yè)产(chǎn)能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动(dòng)翘(qiào)尾behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下(xià)今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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