5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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