金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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