近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn10克是几两)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部10克是几两分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选10克是几两出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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