5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hón女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思g)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思zhuā)住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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