来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的)提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(dià少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的o)，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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