近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī1分钟前刚刚哪里发生了地震)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股1分钟前刚刚哪里发生了地震东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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