公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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